Los bonos se disparan en todo el mundo

Trump promete 5.000 dólares por adulto y los bonos se disparan en todo el mundo: qué está pasando y por qué

El jueves por la noche, en la convención republicana de Dallas, Donald Trump prometió un «dividendo» de 5.000 dólares a cada adulto estadounidense si su partido conserva la Cámara y el Senado en las elecciones de noviembre. Unos 1,2 billones de dólares que Estados Unidos, con un déficit anual de 1,8 billones y una deuda que ya supera los 40 billones, tendría que pedir prestados. El mercado de deuda respondió al instante: el bono americano a dos años subió diez puntos básicos en una mañana y el de diez años rozó el 5%. Y no es un problema solo americano: el bono alemán a 10 años, la referencia de toda la deuda europea, cotiza en el 3,50%, su nivel más alto desde abril de 2011, y el español ha cerrado la semana en el 3,97%, casi un punto por encima de hace un año. Para quien no sigue la renta fija, estas cifras suenan abstractas. No lo son: fijan el precio de las hipotecas a tipo fijo, el coste de la deuda pública, lo que rentan las Letras del Tesoro y lo que han perdido este año los fondos de renta fija que muchos ahorradores tienen en el banco. Vamos a explicar qué ha pasado, por qué, y dónde se nota.

Qué ha pasado: la deuda vuelve a niveles de 2011 y 2023

Fuentes: Trading Economics (cierre del 11 de septiembre de 2026) y OCDE (tipos de interés a largo plazo, medias anuales); la media de 15 años es cálculo propio sobre las medias anuales de 2011 a 2025, redondeada a una décima. En julio de 2012 el bono español llegó a tocar el 7,6%, justo antes del «haré lo que haga falta» de Mario Draghi.

La tabla cuenta tres historias. La primera es global: la deuda pública se ha encarecido en todo el mundo desarrollado, con el petróleo a más de 100 dólares por la guerra con Irán, la inflación repuntando y los bancos centrales subiendo tipos otra vez (el BCE, el jueves, hasta el 2,50%; la Fed, quizá la semana que viene). La segunda es europea: el bono alemán en máximos de quince años no es solo inflación; el fin de semana pasado la AfD ganó unas elecciones regionales y el mercado empieza a poner precio a la incertidumbre política en el corazón del euro. La tercera es la que más nos toca, y las dos columnas históricas la cuentan solas. En 2012, en lo peor de la crisis del euro, España pagaba de media un 5,85% y Alemania un 1,50%: una prima de riesgo de más de 430 puntos básicos. Hoy la prima es de 47 y España paga menos que Francia y menos que Italia; Francia, que en 2012 se financiaba al 2,5%, paga hoy el 4,45%. La deuda española no es el problema de Europa en 2026; lo es la francesa. Y la columna de 2020 recuerda de dónde venimos: hace seis años Alemania, Francia y Suiza cobraban por endeudarse y España se financiaba al 0,38%. Los tipos de hoy no son una anomalía; la anomalía fue aquello. Lo que sí es nuevo es lo de Estados Unidos y Reino Unido, que pagan hoy más del doble que en la crisis del euro y cinco y quince veces más que en la pandemia. Y la última columna pone la foto completa: todos los grandes países, salvo Suiza, pagan hoy muy por encima de su media de los últimos quince años. Alemania paga el triple de su media (3,5% frente al 1,0%), Francia casi el triple, Reino Unido y Estados Unidos el doble largo, y España algo menos del doble (3,97% frente al 2,5%). Con una década de tipos cero dentro de esa media, no es una comparación justa con la historia larga; pero es exactamente la referencia con la que se formó la mayoría de los inversores que hoy están en el mercado.

Y sobre las tres historias, esta semana, la de Washington. La promesa de Trump no es la primera de su clase (ya prometió un cheque de 2.000 dólares con los ingresos de los aranceles y otro de 5.000 con los ahorros del Departamento de Eficiencia, y ninguno llegó), y su propio partido está dividido: el vicepresidente Vance la defiende y senadores como Ted Cruz piden condicionarla a requisitos de trabajo. Es poco probable que se convierta en ley. Pero el mercado no cotiza leyes, cotiza intenciones, y la intención es clara: gastar más de un billón de dólares en cheques cuando Estados Unidos ya paga más en intereses de su deuda que en defensa, con la inflación en el 3,4% y el propio Tesoro de Scott Bessent recomprando bonos para intentar contener las rentabilidades. Como resumió un responsable del Committee for a Responsible Federal Budget, si esto funciona, la lección para todo político será que para ganar unas elecciones basta con prometer un billón de dólares. Y cuando el bono americano a diez años se acerca al 5%, el resto del mundo, empezando por Europa, tiene que pagar más para competir por el mismo dinero.

La curva española: dónde ha subido más y qué significa

Más revelador que el bono a 10 años es mirar toda la curva: lo que paga la deuda española a cada plazo, desde tres meses hasta treinta años, y compararlo con hace un año.

Aquí está la clave de todo el artículo. La subida ha sido mucho mayor en los plazos cortos que en los largos: el bono a dos años ha subido 1,13 puntos en un año, el de diez años 0,68 y el de treinta solo 0,39. Los técnicos lo llaman aplanamiento, y se lee así: el mercado ha subido con fuerza lo que espera del BCE en los dos próximos años (por eso la parte corta se ha disparado), pero no cree que los tipos vayan a quedarse altos para siempre (por eso la parte larga apenas se ha movido). La curva está diciendo lo mismo que los depósitos a tres años que analizábamos la semana pasada: subidas ahora, bajadas después. Y también dice otra cosa: con un bono a un año al 3,04% y a dos años al 3,25%, el Tesoro paga hoy al ahorrador tanto o más que los mejores depósitos con IBAN español, con la garantía del Estado en lugar de la de un fondo de garantía.

Cuánto han perdido (y cuánto pueden ganar) los bonos

La regla básica de la renta fija es que cuando la rentabilidad que exige el mercado sube, el precio de los bonos que ya existen baja, y más cuanto más largo es el plazo. Con números: quien comprara hace un año un bono español a diez años al 3,29% ha visto cómo su precio caía a unos 95 euros por cada 100 invertidos: sumando el cupón, ha perdido en torno a un 1,8% en doce meses. Con una obligación a treinta años, la pérdida ronda el 2%. Con un bono a dos años, en cambio, ha ganado un 1%, porque el plazo corto amortigua la caída de precio. Esta es la razón por la que muchos fondos de renta fija a largo plazo que los bancos venden como «conservadores» están en negativo en 2026, y por la que un ahorrador que no entiende la duración de su fondo puede llevarse un susto en un producto que creía seguro.

Pero la misma regla funciona al revés, y ahí está la oportunidad que algunos ven. Si los analistas que esperan bajadas del BCE en 2027 aciertan y la rentabilidad exigida a la deuda española baja un punto en los próximos doce meses, un bono a diez años comprado hoy al 3,97% ganaría cerca de un 12% (cupón más subida de precio) y una obligación a treinta años, más del 22%. Si, por el contrario, el mercado acierta con sus tres subidas y las rentabilidades suben otro punto, el bono a diez años perdería un 3% y el de treinta casi un 10%. El bono a dos años gana en los dos escenarios, entre el 2% y el 4%. Cuanto más largo, más se gana si se acierta y más se pierde si no.

¿Es momento de comprar bonos?

Es la pregunta que se hacen los inversores cada vez que la deuda cae, y como siempre hay argumentos razonables en los dos sentidos. Los separamos para que cada lector pese los suyos.

Puntos a favor de comprar bonos ahora

• La rentabilidad se compra al entrar. Un bono español a diez años al 3,97% garantiza ese interés durante diez años a quien lo mantenga hasta el vencimiento, pase lo que pase con los precios por el camino.
• El mejor punto de entrada en quince años. El bono alemán en máximos desde 2011 es, para un inversor conservador europeo, la referencia más atractiva desde la crisis del euro.
• Si el BCE baja en 2027, los bonos largos suben. Con una inflación que es en un 90% energía y analistas como Nomura, PIMCO o Bank of America esperando recortes el año que viene, un bono a diez años comprado hoy ganaría cerca de un 12% si la rentabilidad exigida baja un punto.
• Vuelven a proteger la cartera. Con cupones del 4%, los bonos hacen de contrapeso de la bolsa en una caída bursátil, algo que no podían hacer cuando los tipos estaban en cero.
• Pagan más que los depósitos, con la garantía del Estado. El Tesoro a uno o dos años (3,04% y 3,25%) iguala o supera a los mejores depósitos con IBAN español, sin límite de 100.000 euros por entidad.

Puntos en contra

• La duda sobre los gobiernos. Es el riesgo que ha cambiado de escala esta semana. Estados Unidos promete 1,2 billones en cheques electorales con un déficit del 8% del PIB y una deuda de 40 billones; Francia lleva dos años sin presupuesto estable; Alemania ha abandonado su freno de deuda para rearmarse. Un bono es una promesa de un Estado, y el mercado empieza a preguntarse cuánto valen las promesas de Estados que gastan como si el dinero fuera gratis. Esa prima se paga en la parte larga de la curva, y no baja aunque el BCE se detenga.
• Pierden frente a la inflación. Con el IPC español en el 4,3% y el europeo en el 3,3%, un bono al 3,97% pierde poder adquisitivo hoy, y seguirá perdiéndolo mientras el petróleo no baje.
• El mercado descuenta subidas, no bajadas. Tres subidas del BCE hasta el 3,25% y una Fed que puede subir la semana que viene. Si aciertan, quien compre bonos largos hoy verá caer su precio antes de verlo subir: un bono a diez años perdería un 3% y uno a treinta casi un 10% con un punto más de rentabilidad exigida.
• El riesgo político ha vuelto a Europa. La victoria de la AfD en unas elecciones regionales alemanas y la inestabilidad presupuestaria francesa recuerdan que las primas de riesgo pueden abrirse de golpe, como en 2011-2012.
• A treinta años, es una apuesta sobre los gobiernos. Comprar deuda a tres décadas al 4,54% es apostar por la disciplina fiscal de los Estados durante treinta años, justo la semana en que el presidente de Estados Unidos ha demostrado que esa disciplina depende de una campaña electoral. Si se cumple, la ganancia es grande; si no, es el plazo que más pierde.
• Los fondos de renta fija no son bonos. Un bono mantenido a vencimiento devuelve el capital; un fondo no vence nunca y su valor liquidativo sube y baja con los tipos. Muchos de los fondos «conservadores» vendidos en 2020 y 2021 siguen en pérdidas.

Dónde coinciden los dos bandos: en que la parte corta de la curva es hoy la que mejor relación tiene entre lo que paga y lo que arriesga. Un bono o una Letra a uno o dos años al 3,0-3,25% paga casi lo mismo que uno a diez años, no pierde dinero si los tipos suben, y en 2027 el ahorrador tendrá la información que hoy no tiene.

Dónde se nota: fondos, Letras, hipotecas y bolsa

• Si tienes un fondo de renta fija, mira su duración antes que su rentabilidad histórica. Es el dato que dice cuánto pierde el fondo si los tipos suben un punto. Un fondo de duración 7 cae un 7%; uno de duración 1, un 1%. Los fondos «de renta fija a largo plazo» y «de deuda pública euro» que se vendieron en 2020 y 2021 son los que más han sufrido.
• Si quieres deuda pública directa, las Letras y bonos se compran en el Tesoro (tesoro.es o el Banco de España) sin comisiones, y en el mercado secundario a través del bróker. A un año pagan en torno al 3,0% y a dos años el 3,25%, con retención en origen y tributando como rendimiento del capital mobiliario.
• Si vas a firmar una hipoteca fija, el bono a 10 años es la referencia con la que el banco fija su precio. Con el bono cerca del 4%, las ofertas de fijo son hoy sensiblemente peores que en primavera y lo seguirán siendo mientras la deuda no baje.
• Si eres contribuyente, esto te afecta aunque no inviertas: cada punto de subida de la deuda a diez años encarece la financiación de un Estado que debe más de un billón de euros. No se nota este año; se nota durante los diez siguientes.
• Si tienes bolsa, un bono seguro al 4% es la competencia de las acciones: cuanto más paga la deuda, menos atractivo tiene asumir el riesgo de la renta variable. Es una de las razones por las que los sectores endeudados sufren cuando la deuda sube.

Fuentes: Trading Economics (curvas de deuda pública y bonos a 10 años, cierre del 11 de septiembre de 2026; las cifras de hace un año se obtienen de la variación anual publicada), OCDE (tipos de interés a largo plazo, medias anuales de 2012 y 2020), euribor.com.es (análisis de mercados del 8 de septiembre), BCE (decisión del 10 de septiembre), Bankinter (previsiones de bonos); Gestión/Bloomberg, La Tercera, Moncloa, Demócrata y Mundiario (promesa de Trump en Dallas, 10-12 de septiembre de 2026). Los cálculos de precio y sensibilidad son propios y orientativos: bonos con cupón anual igual a la rentabilidad de mercado del día, sin comisiones ni impuestos. Este artículo tiene una finalidad exclusivamente informativa y educativa; no constituye asesoramiento financiero ni una recomendación de compra o venta de ningún activo.